| 揭秘128家业绩超预期公司真相 83家猫腻多 |
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| 发布时间：2012-05-07 10:01:22 发布人：国家商业发展网 新闻来源： |
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不鸣则已，一鸣惊人。看上市公司就像看人，有的沉稳、有的冒进，有的厚积薄发、有的一鸣惊人。理财周报精心挑选了128家业绩超出预期的“惊人”公司，其中不乏3年来财务漂亮者，也不乏行业景气受益者。
128家超预期公司分布于22个行业，似乎没有出现某行业独霸天下的情况，这说明不管行业景气与否，总有脱颖而出的。2011年，房地产行业面临政策调控，销售受到不少冲击，但仍有16家公司业绩超出预期，数目最多，其次是医药生物、商业贸易、建筑建材分布有11家，有色金属占据8家。
根据理财周报统计，净利润超出预期100%的有8家公司，最靠前的是医药生物行业的通化东宝，超预期271%，其次是英特集团137%、金山股份118%。
12家增幅超2倍 有色金属占一半
虽说超预期的公司并不集中于某一行业，但得益于稀土价格上涨，有色金属行业明显领先，业绩翻了番。
128家超预期公司中，2011年净利润涨幅超过2倍的有12家，这12家公司为首的是三爱富增长1490%、金山股份779%、华昌化工672%。而从行业分布来看，有色金属的公司几乎占据了一半，包括广晟有色、中科三环、宁波韵升、金马集团和包钢稀土。
去年，稀土价格上演过山车行情，不管是作为冶炼分离企业的广晟有色，还是下游钕铁硼生产商的宁波韵升和中科三环，都受益于稀土价格上涨，利润远超出市场预期。这三者的净利润增长率分别为354%、271%、224%，分别超预期40%、38%、79%。
广晟有色作为地方大型国企，基本垄断了当地稀土资源，有广东省内仅有的4张稀土采矿证中的2张，是省内唯一合法的稀土采矿权人。受益价格上涨，这家稀土冶炼分离企业得到了丰厚的利润。并且南方的离子型稀土矿，产品价格上涨幅度也普遍高于轻稀土产品。
而宁波韵升则将产品与稀土价格联动，与主要战略客户达成提价协议，成本成功转嫁，价格上涨大于成本上涨。年初烧结钕铁硼N35价格为105元/公斤，而目前达到了210元/公斤。全年综合毛利率高达42.63%，产品毛利率为47.12%，创历史最高。单就对利润有主要贡献的钕铁硼业务，其毛利同比增长了375%。
中科三环也得益于钕铁硼产品价格提升，毛利率由10年的25.19%小幅上升至29.47%。并且其作为行业龙头，本来就有颇多亮点：具备规模、技术优势；产业链一体化更完善；融资扩建烧结钕铁硼。
主营产品稀土钕铁硼总产能为13500吨，烧结钕铁硼为12000吨，规模居国内第一，并且中高端产品营收占比达60%。加上中科三环还参股两家上游稀土公司，且与五矿有色签署了战略合作协议，有着产业链一体化优势。同时还拟募资5.48亿元，意将烧结钕铁硼总产能增至18000吨。
房地产弱市增长超预期
2011年是房地产调控不松懈的一年，不少房地产商面临巨大的销售压力，资金链紧张，浙江的金星房产甚至导致破产。
然而，128家超预期公司中数量最多的仍是房地产行业，包括广宇发展、西藏城投、华远地产、中航地产等16家公司的净利润平均增长率为55.1%，平均超预期24%，并且多数净利润增长率都高于连续3年的复合增长率。
据了解，2011年上市地产企业累计预收款达到4328亿，处于近4年以来最高水平。但预收账款同比增速处于下降阶段，间接反映出行业销售存在压力。企业累计存货达到12947亿元，也处于近4年以来最高水平，主要因为上年下半年市场销售放缓。
而广宇发展、中航地产、西藏城投、华远地产等之所以能在弱市中超预期增长，原因各异。
2011年，广宇集团的净利润28,823.87万元，同比增长31.38％。其结算项目毛利率有较大提高，经营毛利率与上年比上升12.82个百分点。与其它房地产公司明显不同是，广宇集团的财务费用大大下降，2011年财务费用3052.44万元，较去年同期的7060.99万元，下降了56.77%。
而西藏城投的房地产与锂资源并驾齐驱，去年完成了结则茶卡盐湖矿权的收购。房地产业务方面的营业收入28.42个亿，同比增长了232.91%，但营业成本也上涨了295.41%，营业利润率为37.37%，与上年相差无几。
另外，华远地产的主要项目储备分布在北京、长沙、西安与青岛，项目土地成本非常低，其一直坚持低成本扩张，2011年净利润同比增长了16.34%。
商贸、建材、医药平分秋色
从行业景气度来看，医药生物行业一直备受推崇，在这128家超预期公司中占据了11家，与商业贸易、建筑建材数量持平。
有趣的是，医药生物只有个别公司业绩明显超预期，其他的几乎平分秋色。居首的英特集团2011年净利润为3.84个亿，同比增长了341.66%，超预期137%。此外，通化东宝净利润增长率为104.07%，超出预期271%。除了这两家公司，其他的9家医药企业皆表现稳妥。
利润增长突出的个股其实不少。2011年有59家医药上市公司利润增长超过30%，27家公司利润增长超过50%。2012年1季报有47家医药公司利润增速超过30%，21家增速超过50%，但要算上超预期表现则未必。
据2011年报相关统计，剔除原料药后，医药板块扣除非经常性损益净利润增速达到12.22%，医疗服务板块利润增长52.46%。子板块来看,化学原料药利润减少26.97%和化学药制剂仅增长8.95%是影响医药板块的主要因素，医疗服务表现突出，中药和医药商业相对较好，生物制药和医疗器械增速下降较多。
上市公司业绩增长率常常会撒谎。对股东们而言，他们更关心的是，这个增长率是怎么来的。
业绩增长与成长性是两个不同概念。不要被当下漂亮的增长数据迷惑。因为，它很可能是明年甚至未来几年的一个大坑。
本期财务机要，理财周报综合考核净利润增长率、扣除非经常性损益后净利润增长率、营业利润增长三个利润增长指标，挖掘出业绩增长最快的100家公司，并解开其业绩暴增背后的秘密。
230公司净利暴增超100%
2011年，2381家上市公司营业总收入224619亿，增长23.27%；营业利润25273亿，增长14.34%；归属于母公司净利润19267亿，增长13.13%。其中，230家公司净利润增长率超过100%。其中，42家为保壳心切的ST公司。
从板块划分看，创业板业绩增速略高于主板和中小板公司。创业板净利润增长率达到15.25%，高于主板的13.36%，中小板的10.31%。但是，剔除非经常性损益后，创业板的业绩增速只有13%。
但主板公司的增长数据显然更实在。剔除偶然性因素和ST公司，综合净利润增长率、营业利润增长率、扣非后净利润增长率三大指标看，100家上榜公司中48家为主板公司。
从行业表现看，有色、食品、农业、电子、建筑建材、商业、家电、金融8个行业公司的整体增速都在20%以上。这些行业中，既有高弹性的有色金属、建筑建材，也有消费类的食品、家电、农业、商业，还有金融，行业特征并不清晰。
近五年各行业公司业绩波动显示，采掘、机械设备、商业贸易等行业的净利润波动较小，而钢铁、电子、交通运输、有色金属、信息服务等行业的净利润波动较大。
上榜公司最多的化工类、有色金属类公司特别抢眼，两者均属于周期性行业，受制于行业因素。三爱富、红星发展、氯碱化工这三家化工公司是典型的受行业景气驱动的公司，业绩如同过山车。
三爱富（600636.SH），这个做制冷剂的公司，2011年净利润7.31亿、增长14倍。原因在于2011年上半年，制冷剂产品需求旺盛，产品价格大涨。但到当年下半年，风云突变，欧洲市场恶化，出口萎缩严重。公司也一再提醒2012年存在业绩下滑风险。
对这类外部环境瞬息万变的公司，一时的业绩增速并非关键，关键是保持增长曲线平滑向上。
83公司非经常性损益猫腻多
对上市公司而言，业绩增长速度并非最重要的，重要的是增长“含金量”。对任何一个公司而言，持续的、稳健的、可预期的增长才是王道。
理财周报统计发现，业绩增速前100位的公司中，83家公司靠着不同程度的非经常性损益“撑门面”，占比83%。这100家公司非经常性损益共48.3亿，占350亿净利润总额的14%。
所谓非经常性损益，即与公司经营无直接关系的收支。根据现行会计准则，非经常性损益包括21类项目。常见的非经常性损益包括，处置资产利得、债务重组、税收返还减免、政府补贴、短期投资损益、各项资产减值准备等。每一项都大有文章可以做。
榜单中兴业矿业（000426.SZ）最为典型。其2011年净利润暴增469%，但事实上，其营业利润仅增长1.28%，扣除非经常性损益后净利润增长只有25.65%。落差如此之大，在于其2.89亿的非经常性损益（主要为合并子公司当期净损益和处置固定资产损益）。
对ST公司而言，最常用的手法是用非常性损益“断臂求生”，靠变卖资产和债务重组续命。理财周报统计，A股165家ST公司，48家靠着非经常性损益，扭亏为盈。如ST东盛，2011年当年亏损5232万，但当年非经常性损益为3.5亿，顺利扭亏为盈。
对主流公司而言，非经常性损益是“锦上添花”。以伊利股份为例，2011年，其净利润18亿，其中近5亿为非经常性损益。耐人寻味的是，这5亿非经常性损益，政府补贴占3.7亿。伊利在与蒙牛对峙的格局中获得了更多主动权。
而对于新上市公司而言，非经常损益则是必要的“助燃剂”。近期上市的奥康国际（603001.SH）2011年净利润4.57亿，非经常性损益5187万，占比11.34%，将其EPS从1.27元增厚到1.43元，为其25.5元发行价、25.25倍的首发市盈率铺路。
创业板水分多：超募利息占比13.3%
高增长一直是创业板公司的标签。从2011年财报数据看，创业板净利润增长率达15.25%，确实略高于主板和中小板公司。但2010年，创业板整体净利润增长率为40.89%，时隔一年，业绩增长速度大幅滑落。
尽管如此，创业板公司的业绩水分仍然存在。
申银万国策略分析师赵隆隆认为，募集资金利息收入对于创业板公司的业绩有着明显影响，创业板公司业绩有一定的水分。
据理财周报统计，截至目前，311家创业板公司共超募1204亿资金，平均每家公司超募3.87亿。这些体量非常大的超募资金，产生的利息收入大幅提升了公司的业绩。
在当前资金偏紧、资金成本处于高位的情况下，一般公司的财务费用在上升，创业板公司却能因超募资金获得更多的利息收入，此时创业板业绩水分显得更大。
2011年，311家创业板公司净利润总额为235亿，而利息收入总额为31.3亿，占比为13.3%。
东方财富（300059.SZ）的业绩增长便是典型的“利息拉动型”。2011年，东方财富营业收入2.8亿、净利润1.07亿，而利息收入4267万，利息收入占业绩比重为30%。
“超募王”国民技术2011年利息收入高达5911万，为创业板最高者。这5911万利息收入，无形中提升了国民技术41%的净利润。
此外，利润中有一部分是税收补贴，也是创业板业绩存在泡沫的重要原因。随着创业板公司的成功上市，政府补贴等“特色福利”将逐渐消失，这将进一步挤掉创业板的泡沫。
密集的2011年年报大戏已经落下帷幕，表面上超水准发挥的公司不少。
然而，投资者往往不知道，这里面有多少是实力，多少是镁灯效果。卸去重组、补贴、变卖资产的层层“包装”，真正的超预期公司其实凤毛麟角。
6成公司伪超预期
经济下行，上市公司业绩下滑情况多发，超预期公司成了“香饽饽”。
如果不考虑银行、券商以及ST类公司，2381家上市公司中超预期增长的有128家。这些公司的营业利润和净利润均超过了市场预期，且增幅都在10%以上。
其中超出市场预期30%的公司多达61家。通化东宝、英特集团、金山股份、天富热电、长园集团、昆百大A、同力水泥7家公司的净利润甚至不止高出预期一倍。
据理财周报统计，2011年这128家公司共实现了2924.95亿的营业利润和2378.73亿的净利润，同比分别增长48%、44%，各超出市场预测39%和35%。
表面的财务数据光鲜动人。投资者如果潜心研究则会发现，这128只超预期概念股有2/3可能是雷区。如果按照扣除非经常性损益后的净利润计算，这128家公司的净利润总和只有1668.57亿，低于1768.01亿的预测值。
具体到公司层面，净利润实际表现优于市场预期的公司仅有48家，其余80家公司均跌出了预期。这128家超预期公司，有2/3并不牢靠。
其中金马集团与预期的偏离度最大。市场预测其2011年的净利润为5.31亿，而扣除非经常性损益后的实际净利润仅有4372万，偏差达到了91.77%。此外，银星能源、英特集团、通化东宝、弘业股份、新希望、凯迪电力6家公司的净利润表现，较市场预期至少打了6折。
1/4公司净利润虚胖3成
投资者应当知道，超预期增长有“真结实”和“假虚胖”之分。只有基于主业的超预期增长才是稳定可靠的成长。然而，有不少超预期公司依靠重组、政府补助、投资收益等非经常性因素来粉饰业绩，这样的公司存在持续盈利能力隐忧。
2011年这128家超预期公司实现非经常性损益186.56亿元，相比2009年的54.08亿元和2010年的91.60亿元呈大幅跃升态势。非经常性损益在归属于母公司净利润的比重也逐渐从6.07%、7.10%提升到2011年的10.06%。
就公司层面而言，2011年有31家公司的非经常性损益在归属于母公司净利润中的占比超过了30%。换言之，有1/4的公司至少虚胖3成。
其中非经常性收益对业绩润色“力度”最大的是通化东宝，扣除前后相差93.65%。表面上通化东宝2011年归属于母公司的净利润高达3.64亿，然而扣除了3.4亿非经常性损益就仅剩2311万。通化东宝的非经常性损益“外财”主要来自于出售股权获得的收益3.97万。
翻看历年财报可见，通化东宝有“业绩虚胖症”的病史。
2009年，通化东宝归属于母公司的净利润为7372万，比扣除后净利润高出了42.45%，主要得益于2795万的政府补助和2635万的金融资产投资收益。2010年，通化东宝归属于母公司的净利润规模扩大到1.78亿，虚增不止3倍，挑起利润大梁的正是1亿元金融资产投资收益。
在非经常性损益的助推下，2009-2011年通化东宝归属于母公司的净利润增速分别为57.43%、128.10%、104.07%；然而扣除非经常性损益后这一比率则缩水为27.38%，3.92%和-57.04%。
值得关注的是，通化东宝的非经常性损益在归属于母公司净利润中的占比在逐年飙升：2009年29.79%， 2010;年70.22%，2011年93.65%。
通化东宝的非经常性损益在128家公司中占比最高，而上汽集团的非经常性损益（35.65亿）则是绝对量最大。
2011年，上汽集团归属母公司净利润大涨47.29%（未合并报表）至202.22亿元，最大的推手就是2011年4月1日上汽集团与上海汽车工业（集团）总公司和上海汽车工业有限公司进行的重组后产生的66亿非经常性损益。
此外，长江传媒、北京旅游、均胜电子、华昌化工4家公司甚至通过非经常性损益掩盖了负增长，一步跃入绩优行业。拧干非经常性损益的“水分”后，实际归属于母公司净利润的增长率为-189.30%、-297.28%、-327.28%、-579.88%，包装扮靓后则投资者看到的却是20.4%、91.11%、40.13%、672.07%的正增长。
忧中有机：6家公司盈利增速连年攀升
如前文所述，在年报里披沙拣金，128超预期公司中，仅有约1/3共48家获得了基于主业的超预期增长。
每次市场熊转牛初期，涨势最快的往往是业绩强劲增长的个股。挖掘真正的优质公司的共性，才能找到超预期的真正落点。
据理财周报统计，这48家超预期公司中，有26家已经连续3年实现了扣除非经常性损益后净利润的正向增长。这些公司大多分布食品饮料、医药生物、建筑建材、房地产行业。
然而，即便是这26家3年持续实现正增长的公司，净利润增速在2010或2011年也开始全面放缓。从持续成长性的角度来讲，目前盈利增速仍在逐年攀升的公司可谓凤毛麟角，仅有贵州茅台、海大集团、北方创业、天山股份、中金岭南、同力水泥6家。
这6家公司背后的行业，包括食品饮料、农林牧渔、交运设备、建筑建材、有色金属、建筑建材，值得投资者特别关注。
其中大消费概念尤为明显。内需型因素成为了这些公司业绩上扬的强劲驱动力，如白酒行业的贵州茅台和医药行业的中国医药。
受高端白酒消费需求的刺激，贵州茅台扣除非经常性损益的净利润增速连续三年上扬：2009年13.29%、2010年17.23%、2011年73.55%，以2011年增长最为迅猛。在理财周报2011年2381家上市公司的财务机要总榜单中，贵州茅台排名第125。
海大集团受益于政策关照，近三年扣除非经常性损益后的盈利增速分别为16.94、29.13%、72.40%，成长性较为确定。
2011年，房地产的日子难过，政策步步紧逼，成交量持续萎缩，市场对这个行业普遍悲观。不过年报公布结果显示，几家房地产公司明显超过之前市场预期，它们分别是广宇发展、西藏城投和华远地产。
广宇发展2011年营业利润达到5.74亿，比市场预测的2250万高24倍。其归属母公司的净利润2.80亿，同比增1.73亿。
据年报披露，2011年广宇发展的主营业务收入为14.84亿元，营业成本6.23亿元。而2010年主营业务收入为13.22亿元，营业成本7.90亿元。可以看到，广宇发展在2011年营业成本减少1.67亿元。
广宇发展的主营业务都放在商品房销售。其在重庆的鲁能星城项目2011年提供了13.90亿元的营业收入，1.67亿中大部分成本缩减也正是由此项目而来。
相比而言，西藏城投的超预期业绩则更多来自主业增长。2011年，其主营收入为28.42亿，营业成本20.87亿。而2010年其主营收入仅8.53亿，营业成本5.31亿。2011年，西藏城投主营收入同比大增233%，业务拓展效果明显。此前，曾有市场分析师预测西藏城投营业利润为2.21亿元，而实际上其在2011年营业利润达到4.70亿。
西藏城投主营业务的扩张，来自其之前众多项目预收账款的兑现。据年报，西藏城投营业收入项中出现了新项目，包括北方佳苑-车库、和源祥邸、和泰花园-车库、临汾名城、彭浦时期C块1期。
华远地产则是开发最积极的地产公司。2011年，其营业利润达到7.73亿，比市场分析师预测的2.42亿高出2倍以上。这4亿元的利润增长，主要来自华北、华东地区的地产开发。2012年，华远地产计划新开工北京、西安、长沙的三个房地产项目，计划完成西安三个项目的竣工，目前华远地产在建及已完工项目约22亿，2012年计划房地产开发直接投资总额46亿。
建材：同力水泥营收超预期9倍 尖峰集团净利翻番
同力水泥产品毛利率25.18%，比2010高2.56个百分点
在建筑建材行业，2011年超预期的公司主要有三家，分别是同力水泥、尖峰集团和三元建设，其中前两者都是水泥公司，而后者是房屋建设公司。据理财周报统计，同力水泥2011年营业利润超过市场平均预期9.16倍，居二千多家上市公司的第二位。此外，龙元建设营业利润超越市场预期1.87倍，居13名，尖峰集团则以1.46倍居16名，均居超预期公司前列。
同力水泥量价齐升 营收超预期9倍
2011年，同力水泥实现了超预期的高速增长。报告期内公司实现营业收入402444万元，同比增长44.6%，营业利润31797万元，同比增长210.75%；实现归属于母公司的净利润24074万元，同比增长87.35%。这远远超越了市场之前的预期。
据理财周报统计，市场之前对同力水泥2011年营业利润的平均预期是3129万元，年报超越预期9.16倍，居二千多家上市公司的第二位；而市场之前对其净利润的预期是16062万元，超越市场预期1.07倍。年报公布的超预期增速令之前对同力水泥出具年报的分析师大为惊异。
2011年3月，宏源证券分析师刘书臻发布关于同力水泥的研报《安全边界已不高》，此研报认为，“公司股价远超出增发底价，安全边际已不明显，常规估值方面公司在同业内也没有优势。”因此，刘下调评级至增持，同时预计2011EPS为0.30元。令刘万万想不到的是同力水泥年报EPS达0.95元，超其预期3.17倍。
无独有偶，中银国际的李攀在同年4月发布研报预测同力水泥2011年营收为31.73亿，也大幅低于公司年报公布的40.24亿。此外，李预测的EPS为0.3元。
对于2011年超预期的增长，同力水泥公告表示，“一方面，2011年水泥平均价格较2010年大幅提升；另一方面，子公司豫龙同力二期和黄河同力二期投产，产销量同比有较大增长。”
产品价格高于2010年，因此公司产品毛利率达25.18%，同比提高2.56个百分点。此外，在营收实现44.6%的增长上，公司三项费用控制得当，使得净利润同比大幅增长87%。三项费用中财务费用仅上升了19%，销售和管理费用则分别上升24%和40%也少于营收同比增幅。
尖峰集团三费控制得当净利翻番 龙元建设毛利提升净利超预期
尖峰集团2011年也实现了超预期的增长。公司将其表述为“取得了公司有史以来最好的年度经营业绩”。
2011年，尖峰集团实现营收16.45亿元，同比增长24.18%，超过市场预期1.46倍；实现归属母公司股东净利润2.69亿元，同比增长102%，也超市场预期。
早在2011年4月，中信建投分析师田东红乐观预测公司2011年EPS为0.63元，上海证券的赵兵在2011年8月也预测公司2011和2012年实现每股收益为0.70元和0.81元。不过均低于公司实际0.78元的EPS。
和同力水泥一样，尖峰集团实现高收益也得益于2011年水泥较高的价格，此外，公司三项费用控制较好，也提升了公司净利润，尤其是销售费用仅同比增长12%，远低于营收增长幅度。
在房地产调控步步紧逼，房地产开发投资增速放缓的背景下，有一家建筑行业的公司龙元建设却实现了逆势增长，这出乎市场意料。龙元建设2011年实现营收135亿元，同比增37%，实现净利润2.79亿元，同比增51%，营收和净利分别超市场预期1.87倍和0.46倍。
公司超预期增长主要源于传统主业收入保持较快增长，民用建筑业务实现收入110.34亿。2011年公司加强主业成本控制，民用建筑、工业建筑和公共建筑毛利率分别是8.89%、7.99%和7.97%，较上年分别提高0.84%、2.65%和0.21%。
2011年年末，餐饮旅游行业两家上市公司的净利润及营业利润表现大大超出市场预期。它们是丽江旅游和全聚德。深厚的文化积淀，使得超预期绝非偶然。
丽江旅游低估主营业务收入
2006年7月，“铁三角”张艺谋等三位导演第一次将大型实景演出《印象丽江》搬上玉龙雪山之后，丽江旅游创收无疑又多了一注强劲的催化剂。2011年净利润及营业利润超预期表现，《印象丽江》作出的贡献占比依然较重。
纵观2011年多位券商分析师对于丽江旅游的评估报告，尽管大部分给予了“买入、推荐、增持”等良好评价，但市场依然低估了丽江旅游的持续创收能力。
数据显示，丽江旅游2011年实际净利润是1.76亿元，而市场预测的为1.12亿元，实际净利润超出预测57%。营业利润同样如此，2011年实际营业利润2.13亿元，市场预测1.07亿元，超越预期1.06亿元，足足超出一倍之多。
2011年，丽江旅游每股盈余为0.69-0.72元，而市场预期普遍低于这个值，这主要源于对其主营业务收入的低估。
根据丽江市旅游局提供的数据，2011年1-11月，丽江共接待海内外游客1111.92万人次，同比增长31.67%，旅游业总收入144.79亿元。接待游客人数高于市场预期。
以国都证券曾经出具的研报为例，此前曾预测2011年丽江游客人数可能达到1155.66万人次，但2011年实际接待游客1200万人次，超出预期44万人次。2011年，也是丽江游客总量达到历史最高水平之时，增速高达31.9%。人均消费金额也由2010年的1235元上升至1302元。
而其中贡献较大的两项主营业务即印象旅游及雪山索道。2011年印象旅游为丽江旅游提供收入4800万-5100万元，实际收入增速、毛利率、净利率均明显超过市场预期。玉龙雪山三条索道带来的收入也远远高于预期水平。
对于主营业务收入的低估，使得市场整体低估了丽江旅游的盈利能力。展望未来，公司业绩可能进入平稳增长轨道。
全聚德规模扩张超预期
有着深厚文化背景的老字号餐饮品牌“全聚德”，2011年表现同样超出预期。
全聚德2011年实际净利润1.44亿元，超出市场预期2765万元；实际营业利润1.88亿元，实际超出预测224%。
2010年全聚德新增了全聚德马家堡店及全聚德杭州店。同时收购了新疆全聚德控股有限公司。正是规模扩张的新门店，成为全聚德收入的新增长点。2011年，全聚德全年接待宾客747.41 万人次，同比增长45.15%。
扩张的新门店，为全聚德带来超乎市场预期的营业收入。但纵观券商研报，对其的评价依然保持谨慎，因为规模的扩张势必带来成本的增加。
三安光电七星电子主营业务劲 德赛电池点亮增长点
三安光电业绩最好，2011年营业利润5.22亿元，实际超市场预期7倍有余
作为电子行业龙头企业，三安光电2011年的业绩表现一如既往可圈可点。行业7家净利润及营业利润超预期的公司中，三安光电业绩最好，营业利润5.22亿元；而市场预测其营业利润仅为6232万元，实际超预期7倍有余。
另外两家业绩超预期的公司是七星电子、德赛电池。其中七星电子实际净利润1.58亿元，营业利润1.86亿元；德赛电池净利润稍显逊色，为1.57亿元，但营业利润则小幅超越七星电子，为1.93亿元。
尽管三安光电是行业龙头，但与七星电子相似，存在子公司发展不均衡现象。相比，德赛电池盈利增长点则较明显。
三安光电天津分公司业绩贡献大
年报显示，三安光电2011年营业总收入17.47亿元，相比2010年增长102.56%。市场预测则普遍低于这一值。
以西南证券出具的研报为例，彼时其预测三安光电营业收入是15.8亿元。而受益于三安光电全资子公司——天津三安光电有限公司在2011年上半年设备陆续投产，使得生产条件不断改善释放产能；同时，去年安徽三安光电有限公司部分设备已投入生产，运转情况良好，因此公司营业收入及净利润大幅增长。
然而值得注意的是，三安光电第二大主营业务，聚光太阳能业务处于发展初期，2011年并未对于业绩作出贡献，该业务利润率反而为-40.89%。因此未来发展还有待考察。
尽管天津分公司及安徽分公司运转良好，但仍有三家子公司净利润为负，它们是芜湖安瑞光电、荆州市弘晟光电、神光新能源。2011年净利润分别是-618.62万元、-469.01万元、-140.1万元。
七星电子主营业务规模扩张提升业绩
七星电子业绩超预期，主要源于主营业务规模扩张。从年报数据可以看出，七星电子两大占比较重的主营业务2011年的收入均不同程度超越2010年。
其中，集成电路制造设备是占比最重的业务，达70.82%。而这项业务2011年完成收入8.13亿元，比2010年增长62.97%。另一占比较重的业务，电子元件收入完成2.42亿元，比2010年增长25.72%。
2011年，市场预测其业绩提升的最大障碍是产能发展瓶颈。而事实证明，七星电子当年主营业务规模是不断扩张的。
公司第三大主营业务混合集成电路2011年的发展却不尽如人意。2011年混合集成电路营业成本较上年减少9.6%，但是成本的降低并没有带来收入的增加，营业收入反而比上年减少了8.5%。
旗下4家子公司2011年净利润也告负。以北京飞行博达电子有限公司最盛，连续两年净利润为负。2010年净利润为-570.54万元，2011年亏损翻倍，净利润为-1272.29万元。
德赛电池未来增长点在聚合物锂电池及BMS
与上述两家公司相比，德赛电池最具经济增长点。2011年，公司营业总收入22.46亿元，比2010年增加70.69%。
年报显示，公司三大主营产品有两大产品都超预期完成任务。其中电源保护产品实现销售收入17.32亿元，完成年度计划的157.45%；二次组合电池实现销售收入11.01亿元，完成年度计划268.54%。
就目前市场及相关研报分析来看，德赛电池未来经济增长点在涉及高端消费电子、新能源、新能源汽车领域的相关锂电及BMS（电池管理系统）业务。
而德赛电池目前正计划进一步拓展国际市场，旨在与韩国投资方在香港设立合资公司，再在越南设立全资子公司。
2011年，稀土价格尽管有所回落，但相比2010年仍有较大涨幅。上演过山车行情，不管是作为冶炼分离企业的广晟有色，还是下游钕铁硼生产商的宁波韵升和中科三环，都受益于稀土价格上涨，利润远超出市场预期。然而，价格回落之后，能否持续增长就要各显神通了。
宁波韵升钕铁硼业务毛利增375%
稀土价格大幅波动，去年三季度，宁波韵升的业绩已经见好，但业绩增幅仍然超出市场预料。
时有申银万国的分析师预计其全年营收将实现3个多亿，并和民生证券、国泰君安研究员皆上调每股收益，但最高的也只给出1.01元，海通证券只预测0.7元，如今看来还是保守了些。
实际上，2011年宁波韵升的净利润达到了6.61亿元，同比增长224.8%，营收39.41亿元同比翻番，基本每股收益1.29元。据理财周报统计，宁波韵升净利润超出市场平均预期79%。
稀土原材料占宁波韵升总成本的60%左右，稀土价格上涨快速，致使公司综合毛利率高达42.63%，产品毛利率为47.12%，创历史最高。而对利润有主要贡献的钕铁硼业务，毛利同比竟大幅增长375%。
中科三环得益产品提价
类似于宁波韵升的是，在稀土价格飙升的拉动下，中科三环也同样得益于钕铁硼产品价格提升，毛利率由10年的25.19%小幅上升至29.47%。2011年归属母公司所有者净利润7.67亿元，同比增长271.08%。
而此前广发证券、中原证券等分析师也一致看好中科三环，分别预计每股收益为1.4元和1.44元，而中科三环2011年的每股收益是1.51元超出预期。
与宁波韵升不同的是，作为行业龙头的中科三环本来就有颇多亮点：具备规模、技术优势；产业链一体化更完善；融资扩建烧结钕铁硼。
主营产品稀土钕铁硼总产能为13500吨，烧结钕铁硼为12000吨，规模居国内第一，并且中高端产品营收占比达60%。加上中科三环还参股两家上游稀土公司，且与五矿有色签署了战略合作协议，有着产业链一体化优势。同时还拟募资5.48亿元，意将烧结钕铁硼总产能增至18000吨。
南方稀土龙头广晟净利超预期38%
南方稀土霸主广晟有色，2011年净利润暴增3.5倍，净利润超出预期38%。
广晟有色地处南方稀土主产区广东，2011年稀土价格疯狂上涨，为稀土冶炼分离企业带来了丰厚的利润。而南方的离子型稀土矿，由于其富含中重稀土、开采难度小、价值含量高，尤其受到市场的关注，产品价格上涨幅度也普遍高于轻稀土产品。这些都为广晟有色2011年超预期的利润垫定了坚实基础。
同时，作为地方大型国企，广晟有色基本垄断了当地稀土资源，有广东省内仅有的4张稀土采矿证中的2张，是省内唯一合法的稀土采矿权人。
目前其探矿权区域内共有稀土矿石权益保有储量611万吨（折合稀土氧化物约近1万吨），稀土氧化物产能1200吨。并控制广东韶关石人、梅子窝等5座钨矿，共有钨矿石权益保有储量100万吨，年钨矿产量1600吨。
不过其稀土矿业务仍停留在稀土筛选、分离和销售阶段，毛利率仅有14.74%。
银行业最风光时刻：16行净利8750亿占A股45.34% 一季度开始减速
随着“银行暴利”话题的深入，2011年年报公布时，各银行高管都逐个经受了一番拷问。尽管各家银行都找各种借口或毫无理由地否认“银行暴利”，但是数字不会说谎。
2011年，A股所有的2381家上市公司2011年净利润之和为1.93万亿，其中16家上市银行实现净利润8750.06亿，占比45.34%；银行业实现净利润更是高达1.04万亿，16家上市银行加权净资产收益率为20.71%。
银行暴利主要有三个原因：一是规模协同效应，截至2011年底16家上市银行总资产为74.5万亿，较上年增长16.7%，银行业总资产为113.28万亿，而六年前该数字仅为37.47万亿；二是净息差达到峰值，经历加息周期后2011年16家上市银行平均净息差达2.7%，招行、民生、宁波银行甚至超过3%；三是中间收入增长，银行手续费佣金收入每年保持40%以上的增长。
总体来说，无论是息差收入还是规模效应，银行暴利的根源是政策红利。而利率管制和银行强势收费早已有之，在意料之中的“银行暴利”中，哪些银行业绩超预期“更暴利”？银行业的趋势又将如何？
商贷通增46%助力民生净利增58.81%
看好民生银行的大有人在：史玉柱各种场合豪不避讳地谈增持，刘永好 、张宏伟、卢志强 等富豪时而明争暗斗时而统一战线。不过民生银行年报公布的业绩还是出乎了市场的预期。
2011年，民生银行实现净利润284.43亿，同比增长58.81%。“业绩超出预期”，大部分分析师研报均以这句话开头，而民生银行的“超预期”已经持续好几年。
过去三年，民生银行净利润复合增长率高达52.42%，除深发展外，其该项数据在所有上市银行中最高，位列其后的光大也仅有35.17%，招行甚至不到20%。
民生银行的高利润来自2009年开始的小微金融战略。2009年初，民生银行开始推出商贷通。简单来说，商贷通是面向小微企业、个体户工商户、私营业主的小微贷款，金额从几十万到几百万不等，最高不超过500万。小微贷款相比传统贷款利润高很多。
尽管小微贷款的市场需求很大，但其风险同样大，而且成本比较高，民生银行在2009年便开始推出商贷通，并集全行之力把小微金融当成未来战略业务来做，为此甚至放弃了包括房贷在内的很多传统贷款业务。
2011年的中小企业融资困难和民间借贷风险爆发，国家政策开始重视小微金融，而民生银行因先发优势占得先机。截至2011年末，民生银行商贷通贷款余额达2324.95亿，较上年末增长46.24%；商贷通客户数约15万户，其中贵宾客户超过30%，新发贷款利率较上年提高2.2个百分点。
与此同时，为了持续对小微金融的投入，民生银行首期300亿小微贷款转向金融债已于2012年年初发行，剩下200亿也将于年内择机发行。
除小微金融之外，民生银行业绩增长的另一个源头则是中间收入的提高。2011年，民生银行手续费佣金收入为151.01亿，同比增长82.18%。手续费及佣金净收入占营业收入比率为18.33%，比上年提高3.20个百分点。
深发展手续费佣金收入大增124.88% 平深恋见效
2011年7月，深发展完成与中国平安的整合，成为中国平安集团的控股子公司，深发展的下一步是吸收合并平安银行。而在此之前，深发展已经开始对平安集团的7000万客户进行交叉销售，2011年下半年仅深发展平安人寿联名信用卡的发行量便超过80万张。
此外，深发展通过交叉销售，基金、保险等代理业务规模明显扩大。近年，在基金市场份额整体下降的情况下，其市场份额却逆势提高58%，其中仅代销平安大华行业先锋基金销售量就高达11亿；保险代理业务新增规模保费同比增长近25%，其中平安保险产品规模保费13.22亿元。
深发展交叉销售更多的利润则来自理财收入，2011年，有了客户基础，深发展理财产品累计发行规模为4200亿，同比增长463%。
在上述中间业务的带动下，2011年深发展实现手续费佣金收入41.3亿元，同比增长124.88%；实现手续费佣金净收入36.65亿元，同比增长131.23%，增长率均列所有银行之首。
重组之后，深发展确立了以信用卡、小微金融、贸易融资三大业务为战略业务，信用卡作为交叉销售引进平安集团的保险客户初战告捷后，深发展也开始发力其他两大业务。
以产业链现金管理业务为主的贸易融资是深发展的传统优势业务，2011年，深发展贸易融资客户数达9921 户，全年增长2309户，增幅30.3%；年末授信余额达2246 元，较年初增长491元，增幅28.0%。
同时，深发展也开始发力小微金融，2011年末小微贷款余额409亿元，较年初增长90.07%，其中个人经营性贷款余额已逾324亿元，较年初增加170亿元，占小微整体业务增长规模的88%。
2011年第三季度，深发展与平安银行开始合并报表。2011年，深发展净利润首次突破百亿，合并报表净利润为102.79亿，同比增长64.55%；其中深发展本行净利润为91.81亿，同比增长46.98%。
息差下降不良率上升 银行暴利放缓
值得注意的是，2012年一季度，净息差开始下降，不良率上升，同时受银监会规范检查银行收费影响，手续费佣金收入增长仅为17.3%，增长速度明显放缓。
截至2012年一季度末，深发展不良贷款余额为44.48亿，比年初增幅高达34.99％；不良率为0.68％，比年初增加0.15个百分点；民生银行不良贷款比年初增加8.46亿，不良贷款率为0.67%，较上年末上升0.04个百分点；兴业银行不良贷款增加3.2亿，不良率为0.4%，较上年末上升0.02个百分点。
“在经济整体增速下降的情况下，企业不良贷款增加的可能性提高，预计未来银行不良贷款率还会略有上升。“中央财经大学教授郭田勇(微博)表示，”但无论从地方政府融资平台的化解情况，还是从房地产压力测试的结果看，今年银行业风险都在可控的范围内。”
不良率上升的同时，银行净息差却各有不同程度下降。2012年一季度，16家上市银行净息差环比下降0.08个百分点。同比来看，净息差尽管总体上升0.09个百分点，但南京银行、建行、中信、中行分别下降4、2、2、1个百分点。
安信证券分析师杨建海认为，一季度净息差下降，主要受到负债成本上升影响，银行揽存压力较大，贷款重定价也使得存款成本上升。
存款成本上升，这也许是打破利率行政化，开始利率市场化的开始。
2011年，机械设备行业遇寒冬。然而年报显示，2011年机械设备行业中，营业利润和净利润增长均超过10%的上市公司有8家，均超出市场预期。
银星能源业绩过山车
银星能源2011年7085.21万营业利润中，政府补助等营业外收入为2424.19万，占比34.21%；而扣除非经常性损益后的净利润为1119.41万，仅占归属上市公司股东净利润的22.82%。由此可见，银星能源是一家政策依赖性很强的公司。
从财务数据上来看，2011年，银星能源实现营业利润和归属母公司股东净利润分别为4916.69万和4904.15万，较上年同比增长397.12%、54.59%，分别超出市场预期324%和31%。
营业收入增长，主要原因是该公司麻黄山风电场一、二期和控股子公司宁夏银星能源光伏发电设备制造有限公司新生产线投入运营后，产能释放。宏源证券分析师王静认为，银星能源后续看点仍是风电场业务。
记者注意到，银星能源2011年业绩大增的另一个原因是2010年业绩大幅下跌。
年报显示，2010年银星能源营业利润为989.04万，同比下降75.57%；由于政府补贴等非经常性损益从2009年的581.47万增加到2010年的3041.34万，最终银星能源实现归属母公司股东净利润3172.75万，同比下降11.77%。
山东章鼓龙头老大
2011年山东章鼓实现营业利润9947.88万元，同比增长18.93%；净利润9593.43万元，增长29.31%。营业利润和净利润分别超市场预期132%和12%。
山东章鼓2011年业绩增长，主要有三方面因素：一是化工行业、煤化工行业、变压吸附行业受市场环境的带动，罗茨鼓风机需求量增加；二是新产品增幅明显；三是重型机械方面，向非水泥行业发展取得明显效果，从而提高了重机产品的销售。
2000年开始,山东章鼓罗茨鼓风机销售收入在国内连续十年保持行业第一。华安证券研报认为，由于我国工业化仍处于中期阶段,国民经济稳定增长及向新型工业化转型带来的产业升级,节能降耗,环境保护等使罗茨鼓风机产品的需求旺盛,预计市场规模将在目前的基础上不断扩大。
2012年一季度，山东章鼓实现利润总额1961.59万，比上年同期增加10.06%；实现净利润1699.9万，比上年同期增加10.60%。
上海电气营利增35.85% 中金看空
上海电气2011年实现营业利润和归属上市公司股东净利润分别为47.31亿、33.1亿，同比分别增长35.85%和17.4%，超出市场预期20%和32%。
上海电气业绩增长主要是现代服务业和高效清洁能源行业营收增长较快，2011年该公司现代服务业和高效清洁能源分别实现营业收入152.23亿、303.57亿，同比增长17.8%和15.7%。
中金分析师陈华认为，常规岛交付量在2012年和2013年会快速增长，但核岛交付量将在2013年出现下滑，这将导致公司2013年盈利下降，因为核岛项目的毛利率远高于常规岛项目。
与此同时，中金在2月2日的一份研报中下调上海电气2012年盈利预测至每股收益0.26元，下调幅度达14%，并维持对上海电气的“中性”评级。
重庆路桥外延扩张难持续 天津港下半场能走多远
重庆路桥2011年净利润超预期90%，交通运输行业中最盛
在“中国上市公司财务综合价值排行榜”中，业绩超预期的公司共125家，其中交通运输行业占6家。
意外增长的数字背后，原因各有不同，核心逻辑却很相似。向外扩张，成为公司抵御行业景气下滑的自救手段。这个行业超预期的神话，能否继续上演？
重庆路桥净利润超预期值90%最多
交通运输行业，6家超预期公司分别是：重庆路桥、天津港、澳洋顺昌、富临运业、深高速以及中储股份。
去年净利润超预期值最大的前两名是重庆路桥和天津港，分别超越实际90%、31%。而净利润超预期值18%的富临运业，位列“中国上市公司财务综合价值排行榜”总得分21名，引人瞩目。
据理财周报统计，重庆路桥去年归属上市公司净利润同比增长165.48%，营业利润同比增长231.69%，超过市场预期219%。
相比之下，天津港稍显逊色，去年归属上市公司净利润同比增长15.76%，营业利润同比增长11.08%，超过市场预期15%。
而富临运业去年归属上市公司净利润、营业利润分别同比增长82.46%、74.86%，超过市场预期各为18%、116%。扩张而行完成超预期
在业内，重庆路桥和富临运业并不受分析师关注。2011年，关于这两家公司的研报仅为2份和1份。
平安证券认为，重庆路桥业绩稳定但成长性不足；巨大的财务负担，严重压制公司业绩。值得期待的是，公司的外延式扩张。富临运业去年唯一的研报认为，公司正走在外延式扩张道路上，首次给予推荐评级。
实际上，重庆路桥年报显示，去年投资收益达25682万，占营业利润的65.3%。而富临运业收购遂宁开元运业、四川瑞阳保险代理、成都旅汽客运汽车站服务这几家公司，也为2011年新增效益做了显著贡献。
处于港口行业，天津港被认为成长性逐步消失，沦为稳定性行业，回报率低于其他交运基础设施行业。而天津港年报显示，集装箱吞吐量和原煤等散杂货的吞吐量贡献了主要利润。其中装卸业务毛利率达48.88%。较强的地理优势和有利的交通条件保持了经营和盈利能力的连续性和稳定性。
下半场能走多远
通过新建项目投产和资产收购，重庆路桥缓解了资产规模的减少。同时，也无法掩盖路费收入下降的现状。
在综合资产负债率、破产风险、隐形风险等指标得出的“中国上市公司财务安全价值榜单”中，重庆路桥排在两千名之外，属于“较不安全”行列。
富临运业也存在隐忧。公司在上市之初，就有意在两三年内将车站数量从18个扩大到30个。今年大面积推广的承包型公司化运营模式能否持续，还有待市场检验。高层在去年掀起的离职风波，也暴露了公司股权激励体制的弊端。经过层层测评，富临运业跻身“中国上市公司财务综合价值排行榜”前50强，这是它去年极力开拓的成果。
天津港无法避免的压力，来自港口之间的激烈竞争。国内通胀和政策紧缩，也是不容忽视的不利影响。华泰证券认为，公司构建现代港口物流基础平台，逐步形成独特的核心竞争力。另外，天津港的财政安全能力在理财周报独家榜单中表现出色，或许这是一道护身符。（全文完）
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