| 中小企业私募债5月报批 风险基金被指画蛇添足 |
|
| 发布时间：2012-05-02 16:36:09 发布人：国家商业发展网 新闻来源： |
|
□ 本刊记者 张宇哲 | 文
从“垃圾债”到“高收益债”，再到“双非债（非公开发行、非上市公司）”，最终确定为“中小企业私募债”，经过四个多月的筹划，沪深证券交易所已完成《中小企业私募债试点办法》（下称《办法》），4月24日证监会通过此《办法》，正向有关机构征求意见，拟于5月提交国务院审批。
不管如何命名，针对中小企业、备案制、私募发行是不变的亮点，亦成为资本市场发展中的里程碑式事件。
《办法》中定义的中小企业私募债，指中小企业在中国境内以非公开方式发行、约定在一年以上期限内还本付息的公司债券。这是中小企业首次获准在交易所私募发债。
业内人士透露，第一批私募债拟不晚于6月推出，试点初期拟在中小企业比较集中的六个区域进行试点，包括浙江、江苏、北京、天津、上海、深圳，将有数十家券商获得中小企业私募债的试点资格。
虽然市场还需要培育，从短期看，中小企业的私募债发行未必会势如破竹，但是受访的业界人士均对这一品种的长期前景、制度意义以及市场机会大加肯定。
不过，监管当局为化解这一品种的风险，提议成立风险基金的制度设计，被认为可能存在相当程度的逆向激励，甚至导致道德风险。“就是画蛇添足。”一位市场人士如此评价。
彻底的市场化发行
根据《办法》，中小企业私募债试点鼓励高科技企业、三农企业或有自主创新能力的企业及拟上市公司、处于高速增长、运营相对较规范、财务相对较优质的公司发行私募债，且发行机制灵活而市场化。
中小企业私募债的发行人需提交最近两年经审计财务报告，但对利润情况无要求，不受年均可分配利润不少于公司债券年息的限制；不强制要求担保，对是否进行信用评级无硬性规定。
为了便利中小企业融资，减轻中小企业融资成本，发行利率定价区间，不超过同期贷款基准利率3倍。这比此前征求意见时按同期贷款利率的4倍的口径要低。后者参照的标准是最高法院司法解释中规定受法律保护的利率上限。
中小企业私募债的投资方和融资方在契约上比较灵活，可以自主协商条款，募集资金用途灵活，不作限制，可用来直接偿还债务或补充营运资金。产品设计方面，既可以单独发债，两个或以上的发行人也可以集合形式发债；可固定利息，也可浮动利息；可附加转股或认股条款，但涉及200人限制条款。
中小企业私募债面向的是具有风险识别能力和风险承担能力的合格投资者。相比于银行间债市推出的中小企业集合票据、发改委推出的中小企业集合债，中小企业私募债的投资者类别更为广泛，不仅包括机构投资者，也面向个人投资者。
机构投资者包括资本金2000万元以上的企业法人、各类金融机构、各类理财产品包括银行理财产品、信托产品、投连险、基金产品等。合格的个人投资者，则要求其各类证券账户、资金账户、资产管理账户中的资产总额不低于500万元，并且具有两年以上的证券投资经验。
市场人士称，中小企业发行人中藏有玄机。无论是中小企业集合票据还是中小企业集合债，虽然要求发行人为工信部定义的中小企业标准，但在实际操作中，发行人以偏大型的企业居多，常有突破工信部标准的情况。
比如，2009年4月，大连八家企业发行的中小企业集合债，发行企业总资产规模超过当4亿元的“中等企业”标准的就有四家，总资产规模在7亿元以上的有两家。
“这次中小企业私募债是否能真正落实到中小企业，还有待观察。”市场人士称。
中小企业私募债，可一次发行或分期发行，但需在六个月内完成；中小企业私募债发行由证券公司承销，流通场所在上交所固定收益平台和深交所综合协议平台挂牌交易或证券公司进行柜台交易转让，发行、转让和持有总账户数不超过200户；发行规模亦不受净资产40%的红线限制。
值得注意的是，《办法》明确，中小企业私募债的发行人类型初期确定为非上市公司，暂不包括房地产业和金融业企业。
《办法》的最大亮点是，中小企业私募债的发行实施备案制，由承销商向上海和深圳交易所备案，十个工作日内完成。这是监管部门对债券审批首次尝试备案制，审核期限也最短。目前，银行间市场交易商协会采取注册制，发改委采取更为计划性的核准制。
市场仍待培育
业内人士认为，中小企业私募债实质上相当于高收益债，长期看有需求，但初期规模不会大，因市场还需培育。
“如果利率的议价空间打开，收益率水平达到10%以上，投资者会较感兴趣。”安信证券人士认为，一般初期推出时通常会以资质较好的中小企业开始，收益率不会有想象中的高。
中信证券人士认为，目前中小企业私募债投资者应是私募基金等愿意承担风险的非银行专业机构，传统的商业银行、公募基金在短期内大规模参与的可能性不大。
一位国开行承销部门人士称，中小企业私募债风险很高，加上私募债本身流动性有限，对其前景并不看好。“流动性风险是最大问题”。
有市场人士认为，在银行间债市，除了没有个人投资者，其他各种类别的机构投资者都有，公募的中小企业债都不好卖，中小企业私募债就更难说了。一般中小企业债的供给方需求，要么是地方政府处于业绩想推动，要么是中小企业想去公开市场亮相，增加知名度和美誉度。“中小企业私募债两头都不占，前景不是特别被看好。”他说。
亦有观点认为，金融市场 深化到一定程度，高收益债市场才可能形成。在目前以国企为主导的金融市场，投资者风险偏好高度趋同，从监管者到地方政府，从本位主义出发，都不希望出事。
“券商的承销资源也是稀缺的，这些中小企业的筛选和保护条款的设计比较麻烦，承销费也并不高。而且券商不如银行，后者手里有现成的中小企业资源，掌握的中小企业信息较为全面。相较之下，券商对该业务的动力有限。”一位券商人士称。
以固定收益业务见长的宏源证券有关人士称，已有很多企业询问发债事宜，但考虑到券商的风险太高，现在还比较谨慎。
争议风险基金
中小企业私募债被市场叫成是高收益债或是垃圾债，正体现的是一个硬币的两面。
此品种对完善债券市场和信用体系、满足中小企业融资需求的制度意义巨大，但风险不言而喻。不乏质疑认为，中国的现行环境、信用文化等是否做好了投资中小企业私募债的准备，高收益吸引人，但对于风险，投资者能否正确看待？
为体现有效控制风险，《办法》要求券商在承销过程中进行核查，发行人按发行契约披露信息，承担相应的责任。在投资者保护机制建设方面，包括偿债保障机制、股息分配政策、私募债券受托管理及债券持有人会议等。
针对发行人，《办法》规定，应设立偿债保障专户，用于对付本息的归集管理；应付利息在付息日前一个月到账，并在每年末将不低于发行金额的5%存入专户用于到期兑付，并在本金兑付之前一个月，累计提取的偿债保障余额不低于发行金额的20%。
更为引人注目的是，上海交易所理事长耿亮在“两会”期间透露，将针对此品种成立风险补偿基金。此次《办法》中提出，交易所组织市场参与主体成立私募债券风险基金，用于私募债到期本金兑付风险的投资者补偿，委托专业机构管理，交易所对其监督。风险基金由交易所、证监会内的投资者保护基金公司、发行人及其他有关机构缴纳。
但如何定位风险基金与债券信用风险之间的关系，市场人士充满疑问。
一位银行金融市场部门人士认为，风险基金规模有限，最多一两亿元，怎么够补偿风险？他甚至开玩笑称，还不如找信用评级在AA+的担保公司实力强，目前市场上已有的两家，资本金规模均在30亿元以上。但最近以来，融资担保公司也频频出现巨大风险。
此前，交易商协会为实质性地突破中小企业融资困境，建立区域集优机制，核心是推动地方政府成立中小企业直接债务融资发展基金，为中小企业债务融资提供保障和偿债风险保护。目前，潍坊、佛山、常州等地政府已成立了相应的中小企业直接融资发展基金，初始规模分别为1亿元到2亿元。
对此，市场人士认为，“地方政府本身有义务扶持中小企业发展，但地方专项基金根本无法把信用风险抹平。”
他认为，交易所及投资者保护基金出资设立的风险基金，相当于监管部门人为抹平了不同中小企业间的信用风险利差。如果信用级别差的企业一旦出现信用风险，就可以用该基金偿付，相当于大家替发行企业交钱，而其不用付出额外成本。资质差异大的发行企业都要对风险基金出资，难免会产生逆向激励。所谓信用债，发行人、投资人要承担自己的风险，“风险基金相当于分担了每个发行人和投资人的风险，信用评级的意义就不大了，如何体现不同发行企业的信用风险？ ”他发问。
“如何甄别不同资质的发行人信用风险？搞不好又成了投资者不关心企业本身资质，强化了政府会兜底的观念，比如城投债。这不利于建立真正意义的信用债市场。” 安信证券人士表示。
不久前，山东海龙公司面临破产，但在地方政府协调下，最终动用地方商业银行资源，顺利兑付到期的短期融资券。市场人士认为，这虽然避免了一起信用风险事件，却强化了政府对债券违约零容忍的市场预期，无益于信用债市场的健康发展。
目前，中国的信用债市场规模近5万亿元，成为全球第三、亚洲第二，“但至今未建立起信用风险定价机制，真的可悲！” 前述市场人士感叹。
一位市场资深人士援引证监会的投资者保护基金的例子称，投资者保护基金的设立初衷是从违规角度补偿股票投资人，并不是从信用风险角度。而违规和信用风险角度如何区分？看起来这是个尚未厘清的问题。
本刊记者郑斐对此文亦有贡献
|
|
|
|
|
|
| |
| 尊重网上道德，遵守《全国人大常委会关于维护互联网安全的决定》及中华人民共和国其他各项有关法律法； |
| 本站有权保留或删除您发表的任何评论内容； |
|
|
|
|
| |
|
