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周子勋

    目前的中国经济形势异常复杂，一方面近期的一系列经济数据表明中国经济复苏仍不牢固，复苏步伐有待确认；另一方面通胀反弹预期越来越强，受城镇化步伐加快将推高钢铁水泥价格、国际范围内货币宽松加大输入性通胀压力以及猪瘟影响猪肉价格等因素影响，新一轮价格上涨周期已经形成。2月份CPI呈现出反弹迹象，考虑到从去年底以来流动性的宽松态势和央行巨大的货币存量，业界无不警惕随时复发的通胀风险。

    值得注意的是，出于对中国经济放缓的堪忧，唱空中国经济的外来声音越来越多。摩根大通3月18日发布研究报告称，将中国股市的评级降至“减持”。摩根大通首席亚洲和新兴市场分析师莫瓦特在报告中写道，建议客户减持中国股票，同时购买做空中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建设银行的金融衍生品，主要理由是中国经济增长放缓和通胀加速。2月20日莫瓦特曾发布研究报告，对中国股市持“中性”立场，而此番“减持”言论相当于摩根大通调降了对中国股市的评级。而同一天，国际评级机构穆迪也发布报告指出，考虑到中国监管机构所说的，中国地方政府融资平台有20％的贷款处于风险当中这一判断，这些地方债务违约风险进一步升级。据测算，地方融资平台债券的平均收益率会在2013年6月时从目前的6％涨到7％。另一家国际知名投行野村在3月15日的研究报告中同样发出警告称，中国经济正显现出欧美2008年金融危机前相似的特征，中国杠杆化快速升高、潜在增长下滑、房价上升是不应忽视的三个警示信号，而中国的银行业首当其冲。如果中国今年维持宽松政策立场，存在推高通胀和经济杠杆率的风险，使最终的去杠杆化过程更具破坏性。

    最近十年来，唱空中国经济的国际言论并不少见，不过十几年来，唱空中国的预测却一再失准。而这一次会应验吗？

    我们可以看到，通过唱空中国，很多投资者获利颇丰。最典型的例子莫过于高盛在我国银行改制时发表报告，称中国银行业的不良贷款比率接近40％，四大行技术上已破产，然而结果却是高盛以极其低廉的价格收购了几家大行的股权，高盛通过入股工行四年获利近120亿美元。再如浑水与查诺斯，前者直接做空中概股，后者则在做空H股及资源国家如巴西、澳大利亚上收获良多。但那毕竟已是过去，正好捕捉到中国经济与资本市场的下行区间。而当我们分析现在，展望未来，继续唱空也许只是一厢情愿。

    不可否认，导致中国经济出现问题的风险因素的确有，比如中国经济必须提高效率。只有提高增长的效率，中国才能承受较低的经济增速。再如国企垄断问题。如果未来中国广大民企的生存环境和盈利能力仍然恶化，经济资源的分配依然受到垄断权力的影响和支配，这都将最终影响中国经济和社会发展的可持续性。

    但是，相比之下，其他国家的问题更大。欧洲方面自不必说。美国方面，虽然经济复苏趋势转向明朗，但是依然不容过于乐观。总之，当前世界经济整体不景气，中国经济虽也在减速，但相对其他国家仍然较好，从绝对值来看，中国经济的基本面的确更好，也能对资本市场提供更强的支撑。可以相信，随着中国经济结构的优化、产业转型的升级、创新驱动的强化，以及持续推动改革和开放，中国必将实现“有效率的中速增长”发展目标，仍然能够独领风骚。中国经济和金融市场仍是当前全球富有吸引力的市场。

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